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中公教育深度经营分析报告 2020年6月 目录 一、公司业务再梳理 6 1.1 公司股权治理 ：股权结构清晰，质押比例尚小6 1.2 公司发展历程回顾：专业职教团队开拓并持续引领市场7 1.3 营收和成本拆分：“人才”是最大的资产，人工薪酬是最大的成本8 二、行业高度分散高度波动，提高了行业竞争门槛 14 2.1 高度分散的市场：赛道细化，市场区域分散14 2.2 高度波动的市场：季度扰动是常态17 三、中公模式 ：三元独立垂直运营，利益共同体下沉渗透 19 四、中公核心竞争力 ：全产业链优势+品牌效应 23 4.1 全产业链优势：行业最强产能供给+最广网点覆盖+极高运营效率23 4.2 品牌效应24 五、公司的边界在哪里？ 24 5.1 低估的招录赛道，教招是公司第一轮品类扩张24 5.2 第二轮品类扩张：考研打“先锋”，“大部队”随后26 5.3 以商超SKU 的逻辑看中公的边界29 六、招录行业反弹扩招能持续多久？ 30 6.1 改革招录反弹稳就业扩招是近两年的硬需求30 6.2 3-4 年后高校毕业生就业潮依旧32 6.3 退休补新是持续性需求33 七、市场分析 ：常见季节扰动，未见格局变化 34 7.1 短期季节波动不可避免34 7.2 一家独大的市场竞争格局尚难改变35 7.3 存贷合理，建设基地需要再投入39 2 / 43 图表目录 图表1 公司股权结构6 图表2 实际控制人及高管股权质押比例6 图表3 实际控制人及高管股权质押明细7 图表4 公司发展历程 顾7 图表5 公司董事会成员履历8 图表6 创始人李永新授课8 图表7 公司营收及增速（2013-2019 年）8 图表8 各业务营收占比（2015-2019 年）9 图表9 各业务营收及增速9 图表10 公务员业务拆分（2015-2019 年）9 图表11 事业单位业务拆分（2015-2019 年）9 图表12 教师系列业务拆分（2015-2019 年）10 图表13 综合业务拆分（2015-2019 年）10 图表14 线上业务拆分（2015-2019 年）10 图表15 公司整毛利率和各业务毛利率（2015-2019 年）11 图表16 主营成本拆分（2015-2019 年）11 图表17 公司全职教师规模平均薪酬单人产出 （2015-2019 年）12 图表18 酒店费/开班费（2015-2018 年1-4 月）12 图表19 学生酒店人均消费情况（2015-2018 年1-4 月12 图表20 公司期间费用及占比（2015-2019 年）13 图表21 销售费用中人员薪酬及市场推广费用占比（2015-2019 年）13 图表22 公司人员规模及各系列占比情况（2015-2019 年）14 图表23 国内非学历职教市场规模 （亿元）14 图表24 国内非学历职教各细分市场规模 （亿元）15 图表25 2019 年省考公务员各地区招录规模（人）15 图表26 部分招录赛道2019 年县级市场的平均招录规模（人）16 图表27 职教市场用户群体区分16 图表28 公考参培群体分布（2013 年）17 图表29 考研往届生占比（2017-2019 年）17 图表30 部分职教赛道的时间分布17 图表31 公务员月度招录汇总（2015-2019 年）18 图表32 事业单位月度招录汇总（2015-2019 年）18 图表33 教招月度