山西证券--益丰药房2019年半年报点评：公司业绩超预期,并购整合效果显现.pdf

医药零售 益丰药房 （603939.SZ） 维持评级 报告原因：半年报点评 公司业绩超预期，并购整合效果显现 增持 2019 年8 月20 日 公司研究/点评报告 公司近一年市场表现 事件描述  公司发布19 年半年报，19 年上半年公司实现营收50.48 亿，同比增长 68.65%，归母净利润 3.08 亿，同比增长 36.78%，扣非后归母净利润 3.03 亿，同比增长46.69% 。公司业绩延续高增长。 事件点评  公司盈利能力有所下降，经营现金流同比大增。19 年第二季度公司实 现营业收入 25.79 亿，同比增长 70.68%，归母净利润 1.61 亿，同比增长 29.84%，二季度公司业绩维持高增长。报告期公司实现毛利率39.09%，同 比上年下降1.49pct ，净利率6.76%，同比上年下降1.02pct ，其中销售费用 率24.88%，同比下降1.84pct ，管理费用率4.20%，同比上升0.39pct ，财务 费用率0.69%，同比上升0.55pct 。公司上半年实现经营活动净现金流4.33 市场数据：2019 年8 月19 日 亿，同比大增 146.09%。公司盈利能力下降主要系公司门店扩张过程中成 收盘价(元) ： 74.30 本费用抬升，短期对公司盈利能力造成一定压力，未来随着门店整合完毕， 流通A 股/总股本（亿）： 3.63/3.79 这些新店将逐步释放业绩。 流通A 股市值（亿）： 270  公司自建+并购齐头并进，新兴药房对公司业绩贡献明显。报告期内公 总市值（亿）： 282 司净增加门店516 家，其中，新开门店368 家（含新增加盟店87 家），收 购门店204 家，关闭56 家，至报告期末，公司门店总数4,127 家（含加盟 基础数据：2019 年6 月30 日 基本每股收益（元）： 0.82 店256 家）。新兴药房由于是18 年9 月份并表，今年上半年对公司整体业 绩贡献明显，19 年上半年新兴药房实现收入5.77 亿，净利润4670.06 万元， 每股净资产（元）： 11.39 已完成今年业绩承诺的 55% 。公司公告拟发行超短融及可转债，合计募集 净资产收益率： 7.14% 资金总额不超过 25.81 亿，本次募集资金将有利于公司继续扩大市场规模 及优化公司债务结构。 分析师：王腾蛟 投资建议 执业证书编号：S0760518090002  预计公司19-2 1 年EPS 分别为1.50\2.05\2.82，对应公司8 月19 日收 Tel ：0351-8686978 盘价74.30 元，19-21 年PE 分别为49.53\36