TCL电子-市场前景及投资研究报告-智能大屏，互联网业务.pdf

股 票 研 究 [Table_industryInfo] 家用电器业 [Table_MainInfo] [Table_Title] [Table_Invest] TCL 电子 （1070 ） 评级： 增持 当前价格（港元）： 6.20 智能大屏赛道重塑，互联网业务持续高增 2020.08.10 [Table_Market] 海 交易数据 外 52 周内股价区间（港元） 2.97-6.20 当前股本（百万股） 2371 公 当前市值（百万港元） 14799 司 （ [Table_PicQuote] 香 本报告导读： 港 黑电行业正在经历一个盈利模式大转变的时代，TCL 电子OTT 运营业务持续高增， ） 规模优势与互联网分成带来的盈利优势形成正循环，目前正处于盈利能力提升起点。 摘要： [Table_Summary] 维持盈利预测，上调目标价，增持。中国电视行业竞争激烈，盈利能力差， 市场对于电视行业投资价值长期持悲观态度。我们认为黑电行业正在经历 一个盈利模式大转变的时代，TCL 电子OTT 运营业务将持续高增，规模 优势与互联网分成带来的盈利优势形成正循环，目前正处于盈利能力提升 的起点上。维持公司 2020-2022 年扣非EPS 为0.50/0.57/0.68 港元。我们 采用分部估值法，参考可比公司，给予硬件利润9x PE +互联网运营利润 45x PE 目标估值，对应目标价10.0 港元（原7.3 港元，+36% ），建议增持。 相关报告 证 智能大屏运营价值迎来爆发期，至 2025 年黑电行业运营收入有望超 400 [Table_Report] 券 亿。5G+AI 引领技术和产业融合、海量的内容和场景进入大屏与用户付费 《重识TCL：进击的海外硬件和OTT 运营》 研 意愿持续提升形成共振。从广告变现、影视会员变现到游戏、教育等大屏 究 应用变现，黑电行业运营收入实有望实现持续高增长，我们预计 2019 年 报 黑电行业运营收入约55 亿元，至2025 年有望超400 亿。 告 OTT 运营+海外互联网分成，TCL 品牌电视硬件+软件整体净利率有望从 2019 年2.0%提升至2025 年4.0%。活跃用户数量×付费转化率×单价× 业务数量四因子共振,雷鸟科技2020-2025 年净利润复合增速有望达40% ， 预计公司国内硬件+软