爱婴室-市场前景及投资研究报告-口碑、产品组合、效率优势，整合机遇，业绩增速.pdf

证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020 年08 月10 日 爱婴室 （603214.SH ） 口碑、产品组合、效率优势突出，迎扩张整合机遇，业绩增速或触底向好 国内母婴行业 3 规模，商品服务各半，用户生命周期较短，商品及渠 买入 （首次） 道端利润分配因功能及议价权而异。我 婴行业已达3 规模，商品、 股票信息 服务市场各半，主要聚焦 0-14 岁婴童及对应家庭，用户生命周期较短，且 不同区域、同一区域不同收入水平用户需求差别较大，本质属小众市场。从 行业 专业零售 产业链角度：1 ）上游商品端，据罗兰贝格，食品/服装/ 易耗品/耐用品分别 前次评级 约占39%/34%/ 12%/ 15%，其中标品市场已相对成熟、渗透率高、集中度 最新收盘价 34.30 高，其余品类渗透率仍有提升空间、行业格局相对分散；2 ）中游渠道，拿 总市值(百万元) 4,900.87 货不具备排他性，且伴随消费者需求变化及品牌端拓展渠道需求，当前终端 总股本(百万股) 142.88 渠道模式及数额逐年增多，至 2018 年底连锁/ 电商/KA 渗透率分别为 其中自由流通股(%) 54.39 44%/23%/31% ；3 ）下游消费者，在生命周期不同阶段对商品及服务需求 30 日日均成交量(百万股) 2.03 及购买频次存在差异，且由于行业供需关系及格局变化影响，商品品质要求 股价走势 普遍提升。在此基础上，商品及渠道端互为补充，利润分配因功能及议价权 而异：1 ）整体而言，标品核心单品品牌认知度强、购买频次高、花销大， 爱婴室 沪深300 上游议价权较高，如中国飞鹤品牌商/ 经销商/ 终端渠道毛利率分别为 57% 70%/ 12-17%/25-27%；而童装上游品牌商及终端毛利率均约40-50%；2 ） 46% 同时，即使是大牌品牌商，若其单品 SKU 需要渠道助力推广，往往也愿意 34% 23% 让利渠道，如以爱婴室为例，同样是奶粉品类，不同SKU 毛利率差别较大。 11% 0% 当前行业增长驱动因素向人均母婴支出转移，预计增速稳健，上游标品品类 -11% 升级替换将成主要驱动力，下游电商入局，具备口碑、产品组合、效率优势 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 的终端母婴连锁将迎扩张整合机遇。国内新生儿出生率整体增速中枢已降至 10%左右，若以0-3 岁婴儿人数增速计算（对应行业最活跃消费人群），自 2018 年已呈负增长态势，而高频标品（奶粉、纸尿裤）渗透率已达85%以 上，揭示行业增长关键驱动力自消费人数向人均母婴支出转移：据Mob Data 及中国产业信息网，国内母婴行业市场规模增速约16%，其中约13%为人 均母婴支出增加贡献，3%为母婴消费人数增加贡献，前者为人均收入提升 （CAGR 约9% ）及80-90 后父母育儿观念提升的双重结果 （年轻家庭母婴 消费比重自15.9%提至近20% ）。1 ）一方面，上游标品品类进入存量市场 时代，销量及提价对规模推动有限，于品牌商而言，品类高端化、新品更新 及品牌替换将成主要驱动力，且需终端渠道持续助力获客（当前线下获客投 资回报率可能