李子园-市场前景及投资研究报告：甜牛奶乳饮料龙头，大单品区域渠道，成长曲线陡峭阶段.pdf

[Table_MainInfo] 公司研究/食品/食品加工 证券研究报告 李子园 （605337 ）公司深度报告 2021 年 11 月 29 日 [Table_InvestInfo] 甜牛奶乳饮料龙头，大单品区域渠道扩 投资评级 优于大市 维持 张，步入成长曲线陡峭阶段 [Table_StockInfo] 11 月 26 日收盘价（元） 40.67 [Table_Summary] 52 周股价波动（元） 24.05-72.60 投资要点： 总股本/流通 A 股（百万股） 217/54 总市值/流通市值（百万元） 8814/2204  甜牛奶乳饮料龙头，业绩高成长，财务指标优异。公司 1994 年成立于浙江 相关研究 金华，二十多年来一直致力于含乳饮料、复合蛋白饮料、乳味风味饮料等系 [Table_ReportInfo] 列饮料的研发、生产与销售。公司专注大单品战略，甜牛奶乳饮料深受消费 《收入增速季度环比提速，成本 费用投放增 加》2021.10.30 者喜欢，为公司奠定了市场优势地位。公司业绩增长势头迅猛，财务指标优 《上半年收入利润快速增长，全国区域扩张提 异：（1 ）2017-2019 年收入和利润 CAGR 分别达到 27.26%/42.20% ，2021 升》2021.08.31 年上半年公司实现营业收入 6.80 亿元（YOY58.20% ），实现归母净利润1.29 《受益新区域/渠道/产品不断开发产能释放， 亿元（YOY56.63% ）。（2 ）净利润率从2017 年的 14.95%增长至 2020 年的 上半年净利润大幅增长》2021.07.11 19.73%，同时2020 年 ROE 为 34.48% ，远超行业平均水平。 市场表现 [Table_QuoteInfo]  含乳饮料行业兼具双重属性，景气度高，有容纳大单品潜力。含乳饮料具备 李子园 综指 230.91% 软饮料和乳制品消费的双重属性，增长受益于乳制品、软饮料需求提升的共 178.91% 同驱动。目前我国含乳饮料行业发展有着较高景气度，据中国食品工业协会， 126.91% 2013-2018 年含乳饮料规模以上企业总体产值 CAGR 为 13.38%。此外含乳 饮料消费场景具有多元化多样性，且行业中诞生了诸如娃哈哈 AD 钙奶、营 74.91% 养快线、旺仔牛奶等超级大单品，表明含乳饮料行业具有容纳大单品潜力。 22.91% -29.09%  产品优势突出，区域/渠道扩张步入成长曲线陡峭阶段。公司大单品甜牛奶乳 2020/11 2021/2 2021/5 2021/8 饮料系列具有特殊的甜味产品口感、丰富的产品口味、稳定的产品质量、 适 沪深 300 对比 1M 2M 3M 中的产品定价，赢得了目标消费群体（14-35 岁之间消费群体 ）的青睐，是 绝对涨幅（% ） -9.6 2.1 -9.7 公司畅销 20 余年的经典产品。此外公司在甜牛奶乳饮料大单品快速增长的 相对涨幅（% ） -7.6 1.8 -10.9 基础上，紧跟市场趋势不断开发符合消费者需求的产品，打造业绩新的增长 资料来源： 证券研究所