环境信息规制与股价崩盘风险的关系研究--基于异质性企业环保投入的调节效应.pdf

摘要

摘要

随着环境问题日趋恶化以及社会公众对环境问题日益关注，信息披露型

环境规制正在逐步发展，我国政府也相应出台了一系列法律条例、部门规章

和政策性文件以构建和健全上市公司环境信息披露的制度体系，环境信息已

成为企业信息披露的重要内容。

201712

年月，证监会颁布了修订后的上市公司信息披露内容与格式准则

23

的第号和第号文件，其中明确规定属于重点排污单位的上市公司及子公

司从2017年起强制披露环境信息，并明确了年报与半年报作为其披露载体。

修订后的准则加强了环境信息披露的规范性和惩罚力度，展现了监管层面对

于环境信息披露趋严的监管态度。

本文将此次2017年证监会对上市企业的强制性环境信息披露要求称为环

境信息规制，其主要目的是通过强制性公开上市企业经营过程中的环境问题，

提高企业的环境信息透明度及加大企业的环境违法成本，以促使企业积极履

行环境责任。然而，环境信息规制政策下企业被强制披露的环境信息是否能

得到社会公众的有效解读？这是本文将要关注的重点问题，本文以股价崩盘

风险为落脚点，重点研究和探讨环境信息规制政策实施所引发的股票市场效

应。

本文基于“环境信息规制”这一政策冲击构建准自然实验，在厘清环境

信息规制影响重点排污单位股价崩盘风险的理论基础上，选取2010-2021年

沪深A股上市企业为样本，利用双重差分模型实证检验了环境信息规制与股

价崩盘风险的关系，并探讨了治理型环保投入和前瞻型环保投入这两类企业

环保投入在两者之间的异质性调节作用。在此基础上，本文进一步引入了产

权性质、代理成本及会计信息透明度为分组变量，通过分组回归探讨了环境

信息规制与股价崩盘风险的相关关系在不同产权性质、会计信息透明度及代

理成本的企业中是否存在异质性。

I

摘要

12

研究结果显示：（）环境信息规制显著提高了企业股价崩盘风险。（）

企业环保投入对环境信息规制的股价崩盘效应存在异质性调节作用，环境信

息规制的股价崩盘效应随治理型环保投入水平的提高而增强，而前瞻型环保

投入不会对两者的关系产生显著影响。（3）异质性分析表明，环境信息规制

对企业股价崩盘风险的加剧效应在国有企业、代理成本较高及会计信息透明

度较低的企业中更为显著。（4）通过PSM-DID检验、平行趋势检验、安慰剂

检验和替换变量度量方式等一系列方法，验证了前述结论的稳健性。

1

根据研究结论，本文提出了如下建议：（）政府部门应当尽快加强环境

信息披露顶层设计，不断细化上市企业的环境信息披露责任，积极引入独立

的第三方专业评估机构对企业所披露环境信息的可靠性和有效性进行评估，

同时应重视对投资者的教育和引导，避免投资者因环境政策收紧而“谈环色

变”。（2）企业应当结合自身资源和政策要求制定更加积极的战略性环境责任

规划，通过有目标、有意识、有重点的战略性环保投入和高质量的环境信息

披露，不断积累良好的企业环境声誉以增强企业在资本市场的竞争力。（3）

投资者重视企业财务信息的同时，应该持续关注并充分利用企业披露的环境

信息，在进行全局且合理的风险评估后做出最佳投资决策。

关键词：股价崩盘风险；环境信息规制；前瞻型环保投入；治理型环保投入

II

ABSTRACT