新能源汽车产业链深度报告：板块分化，三元材料的上游打造下一个“苹果产业链“_市场营销_市场研究报告_.docxVIP

证券研究报告 2015 年 04 月 10 日 行业报告 汽车 新能源汽车产业链深度报告：板块分化，三元材料的上游打造下一个“苹果产业链”! 证券分析师： 张文博 执业编号： S0360512020001 Email： zhangwenbo@ 研究助理： 欧子辰 Email： ouzichen@ Tel： 010投资要点 板块分化逐渐趋于明显，寻找最适合当下时点投资的产业环节 新能源汽车板块受到市场持续关注至今，利好风起后板块普涨的时代正在过去， 各个细分子板块走势分化已经较为明显。不同的子板块有的仍在经历单纯的概念投资、主题驱动；有的处于补贴落地、政策驱动阶段；亦有的已经进入业绩放出，市场驱动环节。现阶段投资新能源汽车，需要寻找最适合当下时点投资的产业环节。 动力电池：业绩爆发，洗牌加速 受纯电动客车饱满订单拉动，一线动力电池厂商量价齐升，15 年业绩爆发基本已属必然。国家层面对电池质量管理逐渐趋严，同时参与者的增加使得大量中小电池厂难以拿到订单。车企未来一到两年内的订单全部被几大电池龙头分食殆尽后，动力电池梯队已逐渐明晰。龙头业绩大增的同时行业优胜劣汰加速， 产业格局正在迅速从垄断竞争迈向寡头。满足质量要求的电池产能不足，低端电池产能过剩的现状未来将伴随着大厂扩产与优胜劣汰加速而逐渐趋于平衡。 三元→乘用车产业链空间最大 从下游客户属性角度看，大的趋势是：客车上，以磷酸铁锂为代表的新型电池替代传统锰酸锂电池已基本完成；磷酸铁锂电池受益于客车拉动，15 年业绩出现爆发是确定性事件。但从市场空间角度看，以磷酸铁锂→客车→公交运营为主体的新能源客车产业链目前推广最为顺利，但未来市场空间有限。而在市场空间最为广阔的乘用车上，三元电池具备极强的竞争实力，甚至经常被车企作为一大卖点在广告与宣传中进行推广。 目前国内一线企业在磷酸铁锂电池制备水平方面基本上符合世界一流水平，而在三元电池制造领域则属于世界三流，与 LG、三星等大型制造商尚有差距。目前国内仅 CATL、力神等少数几家企业拥有大规模供应符合要求的高质量三元动力电池能力，车企在采购三元电池时，很大一部分会选择采购外资品牌或进口电池。 国际巨头在华设厂将带来最适合当下时点的新能源汽车投资机会 三星 SDI 与 LG 化学目前占据全球锂电池市场份额前两名。2015 年下半年起， 三星 SDI 西安工厂与 LG 化学南京工厂将陆续进入投产。根据终端调研，三星、LG 三元动力电池成本与售价现阶段显著低于以 ATL 为代表的国产三元电池。由于国内符合整车厂要求的三元电池总产能仍然较小，预计 15 年下半年开始外资厂商国内工厂的投产将对国内形成较大冲击，并将逐渐波及磷酸铁锂电池市场。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 行业评级 行业评级 行业评级： 推荐 评级变动： 维持 推荐公司及评级 推荐公司及评级 公司名称及代码 评级 比亚迪(002594) 强烈推荐 长城汽车(601633) 推荐 江淮汽车(600418) 强烈推荐 宇通客车(600066) 强烈推荐 长安汽车(000625) 强烈推荐 广东鸿图(002101) 推荐 行业表现对比图 行业表现对比图(近 12 个月) 2014-04-10～2015-04-10 87% 68% 49% 30% 11% -8% 14-4 14-7 14-10 15-1 沪深300 汽车 相关研究报告资料来源：港澳 讯 相关研究报告 《16 年补贴方案提前确立，客车行业面临加速洗牌》 2014-12-31 《汽车行业周报（2014/12/08-2014/12/14）》 2014-12-15 《新能源汽车商业模式探究：客车融资租赁撬动需求加速与产业链整合》 2014-11-27 《汽车行业周报1123）》 2014-11-24 《汽车行业周报（2014/11/10-2014/11/16）》 2014-11-17 《SUV 增速加快，轿车首度同比下滑》 2014-11-17 未经许可，禁止转载 行业报告 行业报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 PAGE 10 / 22 一、分化走势与微笑曲线 （一）新能源细分子版块开始分化 引擎轰鸣的快感越来越远，纯电驱动的情怀渐行渐近。节能环保成为时尚与共识，实业家们也嗅到了巨大的商机。当国家意志、企业诉求、群众梦想三者出奇的一致，当传统汽车行业销量趋稳大局已定，当新能源汽车的推广中遇到种种的问题（亦即是机遇），我们看到，新能源汽车是未来确定性最高、发展空间最大的新兴产业之一。据中国汽车工业协会 2015